算力硬件龙头工业富联（601138.SH）两大主营业务同步爆发 ，上半年业绩超出市场预期 ，大赚约120亿元。
受业绩利好影响，工业富联7月8日股价高开高走，放量涨停 ，这是这家超5000亿市值巨头近四个交易日斩获的第二个涨停板 。
业绩高增长能否延续？工业富联证券部人士对界面新闻记者称 ，具体见公告 。工业富联董事长 、总经理郑弘孟明确表示，从客户订单能见度及需求来看 ，“全年订单增长十分强劲”。
财报发布后 ，多家券商火速评级，并上调业绩预期。据界面新闻不完全统计 ，过半机构预计工业富联全年净利润有望突破300亿元 。
然而 ，业绩狂欢背后，三大风险指标仍悬顶 。激增的存货 、骤降的现金流以及毛利率创新低后会否止跌 ，这些都需要在工业富联的中报中找到答案。
三大产品带飞业绩
工业富联预计2025年上半年实现归母净利润119.58亿元至121.58亿元 ，同比上升36.84%到39.12% 。
其中二季度增速远优于一季度 。工业富联预计二季度实现归母净利润为67.27亿元至69.27亿元，同比增长47.72%到52.11%。
界面新闻发现 ，工业富联的业绩由三大核心产品拉动——AI服务器、云服务商服务器和800G交换机 。
工业富联旗下有着三大主营业务 ，分别为云计算、通信及移动网络设备 、工业互联网 。工业互联网营收占比不足0.5%，公司业绩主要看另两大业务，然而 ，业务结构近两年有所变化。
工业富联2023年各业务营收占比情况 制图：界面新闻记者
工业富联2024年各业务营收占比情况 制图：界面新闻记者
首先 ，云计算业务上升为第一大业务 。
此前，云计算业务占比在四成左右 。随着AI需求的爆发 ，公司云计算业务在2024年大增超60%至3,193.77亿元 ，业务占比一举超过半壁江山，来到了52.43%。
今年上半年 ，云计算业务继续高增 。“公司云计算业务在二季度实现高速增长 ，整体板块营业收入较去年同期增长超过50% 。 ”工业富联表示。
界面新闻记者由此推断，云计算业务于公司营收的占比还在继续上升。
这一业务的增加主要原因在于 ，产品结构优化 ，产品量产加速爬坡，客户对AI数据中心Hyper-scale AI机柜产品需求不断增加 。
具体产品上 ，AI服务器营业收入同比增长超过60% ，云服务商服务器营业收入同比增长超过1.5倍 。
这两项高增产品增速与去年表现相比又有差异。去年AI服务器营业收入增速为超150%，云服务商服务器营业收入增速为超80% 。
“先进AI算力的GPU模块及GPU算力板等产品的出货，在第二季实现显著增长 。 ”工业富联指出。
其次 ，通信及移动网络设备出现新增长点 。
这一业务在去年表现平平 ，营收增幅只有3.20%，营收占比从过往的58%左右降至47%左右 。
业绩预告中 ，工业富联用“稳健增长”来形容通信及移动网络设备业务今年上半年的表现 ，可见增速依然不及云计算业务。不过，二季度出现新亮点 。
高速交换机方面 ，去年工业富联800G交换机今年上半年爆发式增长 ，仅二季度单季的营业收入便达到了2024全年的3倍 。这一产品去年才陆续开始出货。
800G交换机的需求由AI大模型训练需求增长而来 。市场对算力基础设施网络带宽与传输速率的需求快速提升，数据流量的增长使得交换器市场从100G/200G过渡到400G/800G的产品 ，后续还将迈向1.6T产品 。
根据第三方机构Dell'Oro Group预测 ，2025年800G交换机端口将有望超越400G成为主流配置。
存货 、现金流、毛利率三大警报拉响
界面新闻注意到，在优秀业绩的背后 ，工业富联有几大风险值得投资者注意。
首先 ，存货激增埋下隐患 。
在公司主营业务高速增长的同时，存货同步上升存在其合理性，不过工业富联今年存货上升的速度过快 。
截至2023年末 ，工业富联存货为766.83亿元 ，2024年末为852.66亿元，一年才上升不到90亿元。但到2025年一季度末 ，公司存货大幅上升至1,199.77亿元 ，较上年末增加347.11亿元，增幅超过40% 。
若存货未能及时消化 ，或一定程度上影响公司的现金流表现 。
工业富联近年存货情况（亿元） 制图：界面新闻记者
其次 ，经营性现金流骤降。
今年一季度业绩已是工业富联史上同期最佳表现，一季度归母净利润首次超过50亿元 。但现金流表现却不达预期 ，一季度经营活动产生的现金流量净额只有12.99亿元 ，2023年和2024年同期为208.44亿元和52.05亿元 。
二季度这一指标会否改善，值得关注。
再次 ，销售毛利率跌破7%创新低 。
在营收规模不断扩大的同时 ，工业富联也面临着激烈竞争，销售毛利率逐年下滑趋势十分明显 。
尤其是2025年一季度，公司销售毛利率已下破7% ，到6.73% ，为上市以来新低。二季度公司销售毛利率能否止跌呢？
就中高端产品出货率上升后，毛利率水平是否改善一事 ，界面新闻向工业富联提问 ，相关人士未有回应 。
工业富联历年销售毛利率表现 制图：界面新闻记者
此外，客户集中度过高 ，也或将成为公司的一大隐患 。
工业富联下游行业的市场集中度高 ，直接导致公司客户集中度高。在2024年，公司前五大客户的营收占比高达65.19%。
今年这一趋势未有缓解 。工业富联在业绩预告公告中提到 ，“公司在主要客户中的市场份额持续提升” 。
这种份额的提升是一把双刃剑 ，客户业绩高增时可同步成长；若未来主要客户需求下降，或在竞争之下订单流失 ，或将直接影响公司业绩表现。
需求“3-5年内强度不会减弱 ”
高增长过后 ，工业富联下半年业绩会趋势延续吗？这与市场需求和自身的产能供给两大因素相关 。
行业需求方面，自聚焦AI以来，工业富联的业绩便与AI行业的发展绑定 。自2024年下半年开始 ，云计算巨头加大云和AI基础设施投资力度。全球前四大云服务商公布的2025年预计资本支出已超过3,200亿美元 ，同比皆有两位数以上增长 。
微软预期2025财年投入总计800亿美元用于AI基础设施，目标在2026年前将AI训练算力提升5倍；谷歌预计2025年将投资约750亿美元的资本支出；亚马逊预计2025年资本支出约为1050亿美元 ，其中大部分将用于人工智能和数据中心支出 。
在日前的业绩说明会上 ，工业富联董事长 、总经理郑弘孟表示，中美云厂商仍在激烈的竞争中全力布局 ，参与“算力竞赛 ”。云厂商的CAPEX（资本支出）必然会保持一定的强度和持续性的增长 ，其断言“预计未来3-5年内强度不会减弱” 。
郑弘孟还透露，从客户订单能见度及需求来看 ，“全年订单增长十分强劲 ” 。
根据市场研究机构IDC预测 ，全球生成式AI市场规模预计从2023年的150亿美元增长到2027年的1,500亿美元，年复合增长率超过86%。
因此 ，AI发展土壤未发生变化的前提下 ，工业富联年内的增长或有保证 。
产能方面，工业富联能否跟上日益增长的市场需求呢？
“公司全球化产能布局完善，在中国大陆 、美国、墨西哥 、欧洲等多个国家地区有布局 。 ”郑弘孟表示。
工业富联在中国大陆的投资占比最高 ，在深圳 、郑州、杭州 、赣州 、绍兴等地都有布局。
在建产能主要以云计算为主 。2024年年报显示 ，工业富联期末在建余额31.73亿元，较期初增加了6.65亿元 。增加的部分主要在云计算业务 ，其在建公司由10.62亿元增加至19.84亿元。
AI算力相关产品均迭代较快 。具体产品上 ，下半年还需要重点关注工业富联新品迭代进度，包括GB200的出货情况 ，GB300产品何时量产交付 ，1.6T的高速交换机订单何时起量等 。这些均可能成为工业富联的下一个爆点。
国海证券刘熹称，目前鸿海最新一代GB300服务器已在测试中 ，有望下半年出货 。由于GB200与GB300构架相似 ，鸿海预期GB300量产爬坡进展将较前代顺利 。
郑弘孟表示，系统级机柜可以实现大规模出货 ，“预计未来几季出货量将持续增长 ，一季优于一季。”
“可以确定的是，AI算力需求必然迎来更为迅猛的增长，这将为工业富联带来前所未有的发展机遇 。 ”郑弘孟表示 。
此外 ，界面新闻由过往数据可见 ，工业富联业绩有着明显的季度特征，全年业绩呈逐季递增趋势。如无意外 ，公司下半年业绩将好于上半年 ，全年业绩或创历史新高 。
工业富联单季归母净利润（亿元） 制图：界面新闻记者
机构近日纷纷对工业富联也给出乐观预期 。
群益证券分析师朱吉翔认为，长期来看 ，工业富联在工业互联网、5G 、AI等领域优势明显。得益于海外AI投资的快速推进 ，公司业绩增速有望持续提高。预计公司2025年归母净利润为297亿元 。
平安证券预计工业富联年内归母净利润为292.10亿元 。
还有不少机构给出超过300亿元的业绩预测。
信达证券分析师莫文宇预计工业富联2025年归母净利润为303.94亿元 。
“我们看好公司下半年延续快速成长趋势，上调2025年归母净利润预期至303亿 ，上调目标价至35.6元 ，维持买入评级 。 ”华泰证券研报认为。
华创证券也上调了业绩预期，将工业富联2025年归母净利润由原来的预计282.34亿元上调至300.35亿元 。
二级市场上 ，工业富联股价近期大涨后 ，已接近历史高位，并有突破之势 。同时，公司股价已超过了20元/股的本轮回购价上限。
工业富联过去三年累计回购近17亿元 。2025年4月 ，公司再次提出5亿至10亿元的回购计划 。截至7月3日 ，公司已累计回购1.47亿元，回购769.74万股。工业富联若要再开启回购 ，则要上调回购价格上限 。
工业富联能否如机构预期般达成300亿全年净利润的目标呢 ，还需要时间验证 。
工业富联最新机构预期及评级 制图：界面新闻记者
（文章来源：界面新闻）
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